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喧囂過后,對于網貸的十條核心思考

發布時間:2015-04-09 10:20:59  來源:36Kr feng   采編:程婷  背景:

  創新如浪潮。2013年伊始,互聯網金融的暗流開始涌動,在資本的颶風下,掀起了此消彼長的浪潮。面對浪潮,一大批弄潮兒躍躍欲試。兩年的喧囂后,有人乘風破浪,有人沉沙折戟。我經歷過投行、咨詢、投資幾段經歷,每段經歷都會對互聯網金融產生不同的視角,也有點感觸。

  2014年起,在觀望、評價了許多互聯網金融創業者的沉浮后,值此時點,考慮寫這樣一篇小文,不談具體觀點,希望能從更宏觀的視角反思一下網貸現象,希望能給從業者、投資人一點點啟發,和大家一起從喧囂過后,厘清其本質。

  一、樂觀而又謹慎監管,放手剎但不放腳剎

  談金融,一定要先談監管。金融是強監管的行業,監管是懸在金融頭上的達摩克利斯之劍。估計監管也沒料見中國互聯網金融這次發展變化會如此之快。對于網貸來說,監管態度的變化是很耐人尋味的。14年P2P剛剛起步的時候,這個領域基本上是三不管的領域。

  誰也不愿意承擔新事物的風險,同時誰也不愿意承擔扼殺創新的后果。“無為而治”變成了監管最直接的態度,緊接著帶來了P2P領域野蠻生長、軍閥混戰的一年。這時,千呼萬喚始出來的監管終于出面表明態度,P2P納入銀監監管范圍,但四條紅線和十大原則是監管底線;同時地方金融監管機構相繼出臺政策鼓勵、扶持、促進發展。

  這里是有一些逼宮的因素在里面的。監管本身就應該趨于保守,面對“第一次”的表現其實無可厚非。但其實最終監管是想明白了一個道理的,其實P2P并不是什么新鮮事物。P2P不就是把以前龐大的民間借貸、地下錢莊、影子銀行搬到線上、陽光化了嗎?以前監管這些線下活動多麻煩啊,現在放到線上,還可以借助金融機構、輿論、資本共同監管,這豈不是樂見其成的好事?

  于是監管開始更聰明、主動的、用一種類似范式應戰互聯網金融了。2014年年底,在中國股權眾籌未雨綢繆之時,證監會主動請纓,發布了股權眾籌管理辦法,表明支持態度,但提高了參與難度(門檻)。

  再緊接著,在互聯網金融剛剛燒到保險領域之時,保監會及時站出,連續發布了互聯網保險業務監管暫行辦法、相互保險組織監管試行辦法兩項辦法,表明了支持態度,也提高了門檻,更在辦法里加上了標準的中國式詮釋:在符合辦法的硬性條款后,還“應當經中國保監會批準設立”,給保險加了最后一道保險。

  往后看,這種范式在未來應該還會繼續的。總體來說,監管對互聯網金融的態度還是加分項的,而且無論從監管還是從業者來說,明確的監管出臺對這個魚龍混雜的行業來說都毋庸置疑是好事情。另外我覺著這撥監管對互聯網金融的態度的影響其實是蠻深遠的。

  以P2P為例,這應該算是第一次,民間自發的金融創新發起的對監管的倒逼;更有趣的是這種框架式、默許的態度,其實在中國金融領域也第一次構筑了一次相對自由金融監管的案例。這種自由監管的態度,會造成了互聯網后面更為有趣的業態演進,也會在后文闡述。,

  二、網貸的確迎來了爆發期,但從更廣闊的金融格局來看,仍在起步期

  類似“井噴”、“爆發”之類的互聯網詞用在互聯網金融上并不為過。2014年中國網貸的交易量與貸款余額持續高速增長,一年之內交易量達到了令人震驚的2500億,活躍地域也呈集中化趨勢。按照這種速度,2016年突破萬億不是癡人說夢。于是從業者瘋狂了,投資人也瘋狂了。

  由此對P2P平臺的估值方法也持續創新:最早大家覺著P2P似傳統業務,打算用PE估法,發現P2P沒有E;后來覺著P2P應該算金融機構,還是用PB估吧,但P2P也沒有B;后來發明了貸款余額來估,P2P都是短期,余額不解渴;再后來打算用月均交易量估,但哪里擋得住狂熱的VC投資者高估值?還是用年交易量吧,還是熱情難當,干脆還是用歷史累計交易量來估吧…

  其實退后一步,大家大可不必驕躁,心態還得放平和。我們給大家一個冷靜的全局圖。同其他金融業態相比,中國信托業有12萬億資產,小貸行業1萬億,銀行資產規模更是超過160萬億。網貸依然小眾。我們還需要在中國的金融版圖里對它有一個冷靜的認識,一切還剛剛開始。

  三、自由監管下的市場化與大浪淘沙

  第一條我們說監管的框架式、默許的態度,在中國金融領域第一次構筑了一次自由監管的案例。自由的金融監管項下的影響是極為有趣的,而且值得未來有了更多數據進行更深入的研究反思。負向的說,這種態勢下,必然造成了軍閥混戰的格局:僅僅1年之內,2014年新增網貸平臺近1000家,于此同時,新增問題平臺逾100家,其中不乏江湖中重要幫派,一時間良莠平臺齊飛。而正向來說,這種自由的態勢,反倒成功的促進了一次金融市場化的實驗。

  以利率為例,利率市場化談了無數年,但一直迫于各種原因試不下去;反看互聯網金融,以P2P為例,2013年,網貸的平均綜合利率超過20%,到了2014年,利率已經下降到17%,同期借款期限不斷上升,伴隨這種趨勢,利率未來將迅速收斂到12%左右,這一調整沒有任何監管干預。不得不說,互聯網金融用了1年時間實踐了一次完美的利率市場化嘗試。

  這里還有一個有趣的問題。經常有人問,現在網貸有2000多家,那未來能剩下幾家呢?這其實不好回答。首先互聯網金融不能完全以互聯網的思維來看的(下一點會闡述),所以互聯網的721原則應該不會適用。如果是自由監管下的金融行業,類比金融機構(中國有上千家銀行),受地域性和金融行業屬性的影響,未來一定不會一家獨大,猜測可能會存活下400-500家,存在并行的局面。

  四、互聯網金融,是互聯網還是金融

  互聯網金融究竟是互聯網還是金融,這其實是個很大的悖論。我之前寫過一篇文章《互聯網保險:機會還是陷阱?》,試圖分析互聯網保險的本質,但最終還是沒有想清楚,結果把這個問題留給讀者了。但好在如果看俠義的互聯網金融,比如網貸,這個問題我倒是想清楚了。

  毋庸置疑,今天大家都明白金融的本質就是對風險的合理定價,風險控制是金融屬性,線下融資項目資源和風控能力才是核心競爭力。絕大多數的跑路的平臺均不具備金融背景與金融意識。互聯網金融源于互聯網草根,但成于金融業創新;產生于互聯網屬性,但今時今日看,還是歸于金融屬性。對于互聯網金融的屬性的判斷,是從最上層面看表明一個互聯網金融項目的重要理念。

  五、網貸的今天,銀行的昨天,多重業態將百花齊放

  在有了1-4點的共識后,我們可以談談網貸這種金融業態的昨天與今天。網貸解決的根本問題,還是投融資效率的問題,本質上和銀行一樣。因此用銀行的昨天類比今日之網貸是非常有意義的比較。從銀行幾百年的發展歷史來看,綜合性銀行、專業性銀行、商業銀行、投資銀行、區域銀行、國際銀行等等多種業態和諧存在。所以往后看,網貸一定也會出現多重業態百花齊放的狀況。

  但這里有一個非常重要的不同。銀行的發展經歷了百年的歷程。但由于前文所述下網貸的自由監管的業態、資本與從業者的瘋狂,似的網貸的演化將銀行百年的歷史加速濃縮了。這一點已經在網貸短短2年的演進歷程中突出的表現出來了。

  從2014年下半年開始,行業里已經顯著的出現各種多維度的細分玩家,包括專一標的、混合標的、融資租賃、保理業務、加入社交元素、一籃子P2P產品等多種多樣的玩法。這種濃縮的演變是對昨天有趣的詮釋,但對比銀行的歷程,可能更可貴的是對于明天的重要啟示。

  六、金融領域唯一的真理:剩者為王;風險,還是風險

  金融領域里向來都不是最大、最快的就是最好的,歷史上的金融危機一次又一次的證明了這個道理。雷曼兄弟,150年的風風雨雨,該倒的還是倒了。互聯網領域里有個詞,叫做“剩者為王”,其實這個詞最應該借鑒到金融領域里來。在金融里,最大的最快的從來都未必最好的,但一般來說,能活下來的都是最好的。中國網貸的歷史僅僅經歷了兩年,鹿死誰手實在太早,所以無論投資人和從業者都應把心態放平和。

  之前有人說,目前網貸已經出現了清晰的領頭羊,巨頭都是大而不倒,是不是可以安心守城了?其實這有些過度樂觀了,如果放到中國整體的金融格局來看,中國目前最大的P2P平臺的貸款余額也就相當于一家三線城市農商行的規模,中國有上千家類銀行,所以完全沒有系統性風險;反過來說,由于沒有系統性風險,意味著政府、監管或大的金融機構也不會為這個主題背書,整個網貸領域還是有很大的不確定性。

  對待風險的態度,是打造百年金融老店的唯一標準。目前中國網貸要核心解決3個風險:避免欺詐風險、降低信用風險(分散投資、提高透明度)、風險可融通交易(流動性)。優秀的風險管控包括風險職能明確、小額分散、系統的數據化風控模型等。對此,已經有不少優秀的文章對此論述,這里就不贅述了。

  七、網貸在中國金融體系中的地位其實是補充作用

  近年來,媒體中充斥了互聯網金融“顛覆”傳統金融的論調,認為傳統的金融形式正在被互聯網取代,貌似兩者水火不容,擺到了對立的地位。這背后的邏輯有一點道理,究其原因,是網貸其實在本質上可以脫離銀行存在(其通道本質,標的與投資都不需要牽扯銀行)。

  這直接導致了自由監管、野蠻生長的態勢,也間接賦予了網貸對抗壟斷的信心。這一點的確優于互聯網保險,互聯網保險之所以沒起來是因為保費一定要沉淀在保險公司的資產負責表里,注定了互聯網保險一定要依附于保險公司。

  但其實平心而論,我覺這都是一廂情愿,銀行可能根本沒有把P2P看作競爭對手。銀行發展了幾百年,無論風云變換,銀行總在轉型但從來都沒被真正顛覆過。一個成熟的銀行發展到今天,是形成了一套最適合此種模式的生態—銀行總體來說是愿意做高富帥的生意的,這是最典型的規模經濟的原理。也是為什么對公銀行、投資銀行最賺錢,零售方面大家也愿意做私銀、高凈值客戶。

  所以反過來客觀的說,互聯網金融的本質是長尾的成本節約,互聯網是屌絲的世界。因此對互聯網金融來說,其最適合的切入領域恐怕只有兩個:

  一是傳統金融機構不愿意做的領域(風險過高);

  二是傳統金融機構覺著做起來不值的領域(成本過高)。

  互聯網金融源自草根,所以恐怕就應該做草根的事情,何苦去搶高富帥的生意?所以互聯網金融在金融體系中的地位應該更是補充,而非顛覆,P2P應該與土豪(銀行)做朋友。

  抱著這種心態,優秀的P2P戰略應該是思考如何和銀行合作。比如為銀行和類銀行的金融機構提供出表業務便是雙贏的體現。也正基于此種心態,衡量網貸的效率,更應該看非標二級市場的流動性,如通過債權轉讓為市場有效提高非標資產流動性,減小融資成本,不應與銀行同質,這里也不贅述了。

  八、金融歷來是創新的制高點,網貸也將如此

  資本的便利,使得金融歷來是創新的制高點。由于高薪,優秀的人才選擇金融從業;由于人才壁壘,金融產品與形態不斷翻新,投資銀行、對沖基金、多層級資本市場、影子銀行、衍生品…一個“低買高賣”四個字就能說明白的古老行業,在金融才俊的推波助瀾下,發明了一系列連金融才俊自己也搞不懂的玩法。

  網貸也如此。如果大家認同網貸是傳統金融演化歷程的高度加速濃縮版,創新一定不可避免。對比傳統金融產品,衍生品談了多年直到今天仍是空中樓閣,再反觀網貸領域,一切發生的無法置信。在過去的兩年里,基于P2P平臺的ETF、衍生品、P2P平臺之間的標的交易所、二級市場都被發明出來。可以預見,在即將到來的未來,更多更酷的創新將會發生在這個領域,這是自由金融監管帶來的實惠好處與有益的嘗試。

  九、金融的歷程向來都是螺旋進程的,網貸也將如此嗎

  創新帶來進步,但創新也帶來陣痛。對于金融來說,黑天鵝的噩夢永遠纏繞在全球金融史上。黑天鵝的魅力有三點:第一,意料之外;第二,早晚會發生并影響巨大;第三,事后諸葛亮。百年的金融歷史無不精準的驗證了這一現象: 五年一小災,十年一大災。

  以最近8年為例,筆者就親身經歷了金融產品從香草型到復雜衍生品,再到回歸簡單產品;銀行從低杠桿到瘋狂抬高杠杠,再回歸到去杠桿化;商業模式從混業到提倡分業,再到追捧混業…

  如果大家仍然認同前文的觀點,網貸是金融,并且是濃縮加速了的百年金融,那未來黑天鵝出現的概率和頻次呢?過去的兩年之內,網貸從無擔保到有擔保再帶去擔保,已見端倪。所以有一點論斷是敢下的,網貸的未來一定是螺旋上升的,對此,投資人與創業者得有心理準備。

  十、總結:對網貸從業者和投資人的8條建議

  結合以上9點思考,筆者嘗試給繼往開來的網貸從業者和投資人,甚至更廣義的互聯網金融從業者和投資人提8點個人建議:

  1. 從單一標的的心態轉化到行業與現象的心態。

  2.不建議盲目追高,穩健的平臺可能更好。

  3. 傾向“小額+分散+抵押”。

  4. 做網貸應該做的事情,銀行的事情讓銀行去做;找準自己的位置,不要嘗試顛覆銀行;“草根” 做適合“草根”的事情。

  5. 做簡單、直接、看得懂的模式;忽悠別人的模式,一般自己都會被忽悠。金融的本質是極簡單的。

  6. 站在整個金融體系的廣度和歷史的時間長河看待行業和競爭對手,包括小貸、典當、信托等;包括昨天、今天和明天。

  7. 至少得有一個核心競爭力:優秀團隊、獨家穩定標的源、優質客戶源、強催收強管理等。

  8. 可以考慮避實就虛。若戰場兇險,但戰事總有,不做先鋒,但可做軍需;不做對沖基金,但可以做彭博路透;自己不放貸,但可幫網貸放貸。




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